各位朋友们，大家早上好，中午好，晚上好。
今天我们继续白酒方面的学习。古井贡酒，我之前也写过2篇小文。今日就再拓展一下，看看继续学习之后，对古井贡酒有无更深的认识。
首先，我们先来看一下古井贡酒从上市至今的营收和净利润图。
古井贡，96年上市，而且还是分A、B股上市的。
古井贡真正的腾飞应该是从09年开始的。不过，既然要学习，我们就从古井贡的历史开始看起。
这是我在网上搜到的古井贡酒比较详细的一个发展历程。经历了辉煌，衰退，成长，调整，然后高速发展的一个时期。
古井贡酒位于安徽省亳州市古井镇，该地过去被称为“减冢店”、“减店集”，因此出产的酒在历史上也被称为“减酒”。古井的传说，是减王和陶女的故事。在这里有对恩爱的夫妻，减王和陶女，减王教百姓练兵打仗，陶女教百姓种地植桑，把国家治理得井井有条。后来，减王死了。王死了不能穿盔甲，陶女为了纪念减王，就把减王的盔甲埋在桑园里。陶女趴在坟上一个劲儿地哭呀哭，泪水像小溪似地流进坟墓里。她不吃也不喝，一连哭了 三天三夜，哭得天昏地暗，哭得石人滴泪。泪水把坟墓冲成一眼井，陶女也投井自尽了。故事就是故事，肯定不是真实的，但人们喜欢美丽恩爱甜美的故事。
一是，东汉末年，曹操向汉献帝刘协奉献了他家乡的“九酝春酒”和“九酝酒法”的酿酒方法。二是，明万历年间，文渊阁大学士沈鲤以减酒进贡明神宗朱翊钧，皇帝饮后也是连连叫好，并且钦定年年进贡。三是，清朝光绪年间，亳州人姜桂献上减酒给慈禧太后。2、1958年建厂
古井贡酒，拥有悠久的历史，新中国成立后，国家在1958年，在在公兴槽坊的旧址上建立了“亳县减店酒厂”。
1959年扩建为国营亳县古井酒厂，由于建厂较晚，错失了1952年的第一届国家评选的机会。
不过，很快，1963年古井贡酒就迎来了第二届评审大会。虽然建厂晚，但凭借千年的技艺，古井贡酒用明代老窖池酿出的好酒，让现场评委大为惊异，一举拿下了全国第二的好成绩。那时的第一名是五粮液。
后来，古井贡酒在后面的三次评审当中也接连获奖。那说明古井贡酒品质的是杠杠的。
古井贡酒凭借着优质的品质，在1987年成为国庆国宴用酒，这是连当届国评会冠军五粮液都未能做到的荣耀。
就是下面的这张图，我只认识茅台和古井贡酒。
3、1988-1997：名酒转身民酒
1988年，国家放开了名酒定价权，并实施了公务用酒限制政策。
这个我们之前学过很多的了。泸州老窖，汾酒都变成民酒了，古井贡也一样。
1988年，国家放开了名酒的价格管制。这是好事的啊，市场自主定价的来临。名酒价格飙升。
但是古井贡酒却走了另一条路。这也不算是错误之路，古井贡酒变成名酒，进行降度降价，让老百姓喝的酒，实现销量利润的增长。也获得了很大的成功。从1986年到1996年，古井贡酒的资产增长了18倍，利润增长了24倍。
1996年同时在A股和B股上市，次年，古井贡的营收达9.6亿元，净利润达1.9亿元，位列上市白酒企业第三位，仅次于五粮液和泸州老窖。
这是古井贡酒的辉煌时期，但也算是一个顶峰，之后就再也没有上过前三行列。
随着改革开放和经济水平的提高，国人逐渐富裕起来。人民更喜欢高端酒，高端首先价格就要高端。显然古井贡不符合这个气质。虽然80年代的“降价降度”，让古井贡的净利润大涨，但是在品牌建设方面，古井贡没有花费更多的精力。这个时候，茅台、五粮液坚持调高价格，发展其品牌价值。洋河也在03年推出了蓝色经典系列，这在当时是属于高端品牌。而古井贡酒旗下普遍低价，拉低了其国家名酒的品牌身份，这导致了市场业绩的下滑。2002年，古井贡酒的营收降至5.26亿元，2003年至2004年，其净利润分别为-0.44亿元、-2.64亿元。由于连续两年亏损，古井贡酒被迫戴上了“ST”帽子，陷入发展困境。之所以布局跨行多元化发展，是因为王效金当时认为：古井事业要大发展，必须走出这个圈圈，放眼各个赚钱的行业，提升公司的竞争力。于是，在现金流充沛的支撑下，其跨行多元化发展，涉足啤酒、葡萄酒、果蔬酒、古井大酒店、塑胶公司、矿泉水厂等多个领域果然就是有钱就乱搞，乱搞公司就不行。专注十分重要的哦。
2002年，古井集团原掌门人王效金就提出“全体员工持股、管理层持大股”方案，由员工及管理层共同设立的持股公司持有古井40%股权，余下的60%国有股对外出售。但由于员工与管理层分配股权悬殊，最终遭到员工抵制，后被安徽省国资委否决。除了经营与管理上的困境，2005年的税务风波更使古井贡雪上加霜。2001年，粮食白酒和薯类白酒的计税办法调整为综合计税办法，即从量定额和从价定率相结合。2005年，由于古井贡酒，合并纳税的做法，并不符合税收法规的有关规定：企业实行汇总（合并）缴纳企业所得税，须由税总审核批准。因此，它与子公司（古井销售）合并纳税，遭到调查，最终被要求补缴2002年至2003年的企业所得税分别为4225万元、6394.7万元，从而导致2003年净利润调减6394.69万元，使得净利润巨亏-4351.64万元。古井贡被要求补缴2002年和2003年的所得税，对企业形象造成了重大影响。与此同时，2007年，古井贡管理层经历了重大变革，面临内忧外困。新的领导班子诞生，古井贡开始寻求新的发展道路。2007-2014：回归白酒行业，古井贡焕发新活力2007年，曹杰、李彬和梁金辉担任新任董事，提出“全面提升，振兴古井”的主旋律。原古井酒店负责人曹杰出任古井集团董事长，找来深耕白酒企业的职业经理人刘敏担任股份公司总经理，并提拔梁金辉出任销售公司总经理。
业务上，古井贡酒全面停止多元化，聚焦白酒主业；产品上，大幅压缩产品线，聚焦中高端单品；管理上，从上到下精简人员、稳定军心。2008年后，古井贡酒发力中高端战线，推出拳头产品年份原浆系列，年份原浆古5、古8系列相继问世，配合销售渠道上的“三通工程”，实行精准的产品控价和精细化销售策略，踩准省内消费升级潮流，取得了极大成功。此前集团数次胎死腹中的改制行动，也终于呱呱落地。2009年，古井集团启动第四次产权改革，亳州市国资委将古井集团40%股权，作价4.65亿元转让给上海浦创。当时，上海浦创是史正富旗下企业，史正富有“最富教授”之称。从2014年到2023年，10年时间，梁金辉带领古井贡再创新天地。
营收从近47亿到预期200亿，净利润从6亿到预期45亿；省外市场取得重大突破，古井贡酒从徽酒龙头变成了泛全国性名酒。2015年，古井贡酒营收达到52.53亿元，一举重返徽酒老大宝座。在省外市场进击战中，值得一提的是2016年收购黄鹤楼酒业51%股权。以并购黄鹤楼酒为起点，古井贡酒开启外延式扩张，相继将明光酒业、珍藏酒业收入麾下。并购的“长尾效应”延续至今：2022年，黄鹤楼酒在湖北销售收入达到20.52亿元。迄今为止，古井贡旗下拥有古井贡、黄鹤楼、老明光、珍藏酒四大品牌，覆盖浓香、清香、明绿香、古香、酱香五种香型。古井贡酒方面曾公开表示，2022年省内外销售占比分别约60%和40%，对应 22 年省内销售收入在 100 亿元左右，省内市占率来 看约 28.6%，意味着古井在省内竞争中取得领先，未来将把重心放在省外拓展上。与全国化同步的，还有古井贡酒长期聚焦的次高端赛道。数据显示，2017年至2022年，次高端白酒市场年均增长率超过10%2017年，古井贡酒推出“双品牌”运作策略，推出古20酒以聚焦次高端市场。2018年，提出“再造一个新古井”的战略构想，构建一个国际化、数字化和法治化的新古井。2019年，古井贡提出“中国酿造，世界芬芳”的品牌新诉求。总体上加快了全国化和次高端市场推进的步伐，聚焦品牌建设，增加产品曝光和品牌推广。古井贡品牌的再次强势发展和回归，离不开古年份原浆的推出。年份原浆系列推出后，占营收的比例。近3年，年份原浆是其高增长的保证。
1）古 5 及献礼版为 2015 年前两大单品：2007 年安徽省内主流价格带升级至80-100 元，2012 年开始逐渐延申至百元以上，公司于 2008 年率先推出 120 元古 5 布局中高端价格带，后顺应省内价位趋势推出 85 元献礼版，成功放量，同时推出古 26 定位千元价格带，带动年份原浆品牌力提升；2）2016 年开始古 8 以上产品开始起势：省内主流价格带 2016 年开始逐渐向120-300 元过渡，古 5 延续增长态势，古 8 定位 200 元价格带，公司聚焦资源发力商务宴席渠道，以古 8 带动省内价格带升级，古 8 以上产品实现快速增长；3）及时推出古 20 占据高线次高端市场：2018 年次高端大趋势开始，安徽省内中高端价格带消费群体开启向 300-400 元次高端价格带升级进程。一方面，公司古 8 提前布局，省内消费力释放后继续实现稳步放量，另一方面，2018 年推出古 20 卡位 500-600 元价格带，聚焦政商务宴请及礼赠场景，并在上市后多次提价，继续积累品牌势能。2022 年起，随着合肥市场宴席消费水平进一步升级，卡位 300-400 元价格带的古 16 增长提速。古井在省内的量价模式，用年份原浆单一系列来实现迭代升级，抓住安徽省内的每一轮消费升级。
受益于消费升级的带动，古井贡酒的核心产品已经由年份原浆献礼、古 5 升级至以古 5 为基础，古 8 为核心，古 16/20 为拳头的产品组合。在千元价位段，古井推出战略性大单品年 30/古 26，形成全价格带覆盖。古井贡酒推出年份原浆古 26 和年30，填补高端价位段的空白，为布局全国化拉升品牌价值。其中，年 30 重点打造古香型口味，以“中国年最有仪式感的一天—年三十”命名，将古井和新年牢牢绑定。
相继收购黄鹤楼酒业和明光酒业，打造“三品四香”布局。在香型维度，公司近年来通过收购黄鹤楼酒业、明光酒业，逐步形成了“三品四香”的产品布局，并采取多品牌、多区域、多香型的竞争策略来实现快速增长。这里说一下黄鹤楼收购后的对赌业绩，每次都是踩点完成，让人觉得有一丝丝的不安。
其中，“三品”是指“古井贡酒、黄鹤楼、老明光”三个老名酒品牌，“四香”是指年份原浆·年三十 的古香型、年份原浆·古 20 的浓香型、黄鹤楼 75°大清香纪念酒的清香型以及明绿液御酒的明绿香型。此外，2019 年至今，酱酒开始在贵州、河南、山东、广东等市场起势，古井于2021年通过收购珍藏酒业，开始涉足酱酒领域。短期来看，切入酱酒难以对公司的业绩形成较大增量贡献，中长期来看或布局安徽省内的次高端酱酒消费市场。古井贡酒作为安徽省内地产龙头，有别于五粮液等全国性名酒，公司需要通过全品类、全价格带来实现对省内市场的高占有。2022年，年份原浆·古20这款核心单品实现销售量约45亿元，同比增长高达50%，从2018年推出到2022年为止，短短4年时间就实现从0到45亿的突破。从历年的财报来看，高营销支出一直是古井贡酒财报的特点。早在2014年时，古井贡酒的营销费用便达到了13.04亿，而其当年的成本总额也才41.8亿，营销费用占成本总额的比例为31.2%。在2020—2022年，古井贡酒的营销费用分别为31.21亿、40.08亿和46.68亿，三年营销费用合计117.97亿，营销费用占成本总额的比例分别为36.8%、36.5%和34.5%。
一方面，公司借助中央电视台、省级卫视、网络、新媒体等平台持续宣传古井贡酒的品牌故事，自 2016 年起连续八年赞助央视春晚，并冠名《中国诗词大会》，深化古 20 的品牌调性和文化属性。另一方面，古井贡酒为 2012-2020 年四届世博会中国馆指定用酒，强化名酒认知，。2018 年 “古井贡酒·年份原浆”冠名高铁在虹桥首发。2021 年“品牌之旅”活动先后走进杭州、上海、郑州等地，以“品质+品牌”为双引擎深度结合国内的重点高铁站点，高密度高质量高强度的营销活动深化古井贡酒年份原浆系列宴席、礼赠的产品定位和需求，进一步垒高品牌壁垒。当然，高昂的营销费用使得古井贡的营收大幅度增长。 ，除了受疫情影响的2020年之外，最近9年里有8年时间古井贡酒的营收都实现了正增长。从2014年最开始的46.51亿攀升到2022年的167.1亿，9年时间营收翻了接近4倍；而净利润则从2014年最开始的5.97亿攀升至2022年的31.43亿，足足翻了5倍。下图为古井贡酒2022年与各酒企的广告费及广告费率。我们可以看出古井贡酒的广告费率还不算最高的。
公司自 2009 年起开始实施“三通工程”（ 俗称“路路通、店店通和人人通”，在选中的小区域内集中资源实现市场高占有，建立规划、执行、督导三位一体的执行体系，通过精细化的网点建设和核心消费者意识的培养，达到产品陈列面最大化、推荐率最大化、消费者指名购买率最大化），以精耕渠道；渠道端，古井采用半控价模式进行市场 运作，由办事处和经销商共同运作渠道终端，并且在重点或者优势市场（例如合肥）设立直销公司，由厂家直接掌握核心终端，对终端实现更加精准的投放。与裸价模式相比，由 厂商主导的半控价模式更容易着眼于市场的长期发展。徽酒素来以渠道运营见长，后“盘中盘”时代面对酒店终端竞争激烈的态势，古井构建了“团购+烟酒店+酒店”的三盘互动的策略， 并创新性提出了“路路通、店店通、人人通”的“三通”工程，即小区域、高占有。在选定的 区域内集中资源，建立规划、执行、督导三位一体的执行体系，以期在局部区域率先达成 产品陈列面最大化、推荐率最大化、消费者指名购买率最大化，随后由点及面，扩大市场 占有率，最终目标实现销量第一。与口子的经销商模式不同，古井的经销商体系以厂家为主导采用“1+1”模式，由厂家制定营销政策和指导市场建设，经销商仅负责打款、运输等工作，这种模式下厂家对渠道的掌控力高，对市场变化直接感知，管理效率有比较大的提升因为公司对渠道的强管控力，才使得近几年古井在省内激烈的竞争 中得以胜出的重要原因。
古井贡酒运作偏狼性，厂家直接接触终端，对市场变化更加敏锐，高渠道掌控力也使得主导市场和价位升级效率较高。同时，经销商对品牌的忠诚度也较高，叠加古井贡酒突出的品牌力和终端动销，公司整体的抗风险能力和渠道推力均优于竞品，助力公司持续获得省内市场份额。
相比较洋河股份、口子窖、今世缘等管理层持股。古井贡酒的混改算是难产，也是不算顺利的。早在2002年，公司前掌门人王效金就提出改制，结果被否。2005年、2007年两次提出混改，均以折戟告终。彼时，公司已被五粮液、茅台等老八大名酒甩开。2009年，“最富教授”史正富参与古井集团混改，公司满心以为会帮助企业走出低谷，结果此后近10年里，前者未能兑现承诺，还累计借出7亿元资金。白酒企业混改不断，老白干酒混改于2015年年底完成，五粮液2017年混改落地都实现了管理层和经销商持股。与之大相径庭的是，另一名酒山西汾酒已于2019年3月26日完成向395名激励对象授予568万股限制性股票，股权激励计划正式落地。这次的股权激励是在集团层面完成的，即管理层和核心员工的持股平台成为古井集团的股东，通过古井集团间接持有上市公司古井贡酒的股份。相关管理层及核心员工合计认缴出资10亿元，以安徽古鑫企业管理合伙企业（有限合伙）的名义，持有古井集团10%股份。持有集团10%股份，意味着间接持有上市公司古井贡酒A股2702万股，以古井贡A股当前股价295.25元折算，对应市值约80亿元。这次股权激励是在大股东层面完成的，不涉及上市公司出资，与小股东也没有关系，所以激励条件和具体分配，不需要披露给上市公司股东看。我们可以简单理解为安徽省国资委控股的古井集团，单独出资鼓励上市公司的员工好好干——不排除里面有少部分激励对象是集团其他产业的，但绝大多数必然是股份公司管理层和员工。五、古井贡的估值
虽然古井贡酒在22年年报中表示23年的利润总额计划增长为 34.21%，并且古井贡酒的半年报，净利润增长为逆天的44.58%。
但为了保守起见，我们还是按照15%的增速预估古井贡的业绩。
2025年，31.4亿*1.15*1.15*1.15=47.8亿。取整数算48亿。
给予27.5倍市盈率，三年后估值为1320亿。
买点为：三年后估值拦腰一斩，660亿。股本5.29亿。
对应的股价为：124.76。换算成港币为：141.77港币。（换算汇率有少许差别）。
合理估值为，31.4亿*1.15=36.11亿。取36亿。36*27.5=990亿。
对应股价990亿/5.29亿=187.14元。换算成港币为212.7港币。（换算汇率有少许差别）。
买点为：141.8--212.7港币。
古井贡B就是好的啊。真是越涨越便宜。
如果按照管理层的算法来看的话，古井贡会更加便宜。
卖点为40亿*40=1600亿。股价=1600/5.29=302.5元。对应的港币为323.7港币。
好了，今天就学习到这里了，感谢朋友们的耐心阅读，日拱一卒，遇见更好的自己。
2、时代周报 《古井集团混改长跑21年：董事长梁金辉等间接持股，谁是最大赢家？》
3、国海证券《徽酒龙头内外兼修，次高端催生新空间——古井贡酒（000596）深度报告》